Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров 19 марта 2021 года

Сегодня мы приняли решение повысить ключевую ставку на 25 базисных пунктов, до 4,50% годовых.

Экономика восстанавливается более уверенно, растет внутренний и внешний спрос. При этом усилилось инфляционное давление, повысились проинфляционные риски. В этих условиях мы начинаем возвращение к нейтральной денежно-кредитной политике. Это позволит вернуть годовую инфляцию к нашей цели вблизи 4% в первом полугодии 2022 года.

Остановлюсь на факторах, которые легли в основу принятого решения.

Первое. Устойчивые компоненты как годовой инфляции, так и текущих темпов роста цен в пересчете на год находятся значимо выше 4%. Это указывает на повышенное инфляционное давление по широкому кругу товаров.

Такое ускорение ценовой динамики связано с факторами как со стороны спроса, так и со стороны предложения.

Если в прошлом году влияние потребительского спроса было дезинфляционным, то сейчас его рост приобретает проинфляционный характер. Эпидемическая ситуация в России улучшается, идет вакцинация, снимаются ограничения. Люди постепенно возвращаются к привычному образу жизни, делают покупки, которые раньше откладывали. Это видно по увеличению продаж бытовой техники и электроники, товаров для ремонта, по росту спроса на развлечения и поездки. Кроме того, те средства, которые ранее направлялись на зарубежный туризм, последнее время в основном расходуются внутри страны.

Спрос восстанавливается уверенно, тогда как для восстановления предложения требуется больше времени. Нормализация цепочек производства и поставок товаров не может произойти одномоментно, особенно с учетом локально сохраняющихся ограничений. Предприятиям требуется время, чтобы подстроить бизнес-планы под более быстрое восстановление спроса, найти дополнительных поставщиков, привлечь рабочую силу и нарастить объемы выпуска. Наглядным примером является сектор внутреннего туризма. Переключение массового туристического потока произошло весьма быстро и не было ожидаемым. К этому не была готова туристическая инфраструктура, что сказалось на ценах.

Разовые факторы усилили и без того повышенный инфляционный фон. Особенно ускорился рост цен на продукты питания. Принятые Правительством меры позволили сгладить часть этого удорожания.

Повышенный рост цен на товары повседневного спроса является особенно значимым для потребителей и ведет к существенному росту инфляционных ожиданий. А это, в свою очередь, может повышать устойчивую составляющую роста цен на продолжительное время. Мы видим, что инфляционные ожидания населения, хотя и снизились по сравнению с декабрьским пиком, сейчас остаются выше допандемических уровней. Чтобы не допустить раскручивания инфляции, требуется скорейшее снижение инфляционных ожиданий.

В целом баланс факторов сместился в сторону проинфляционных.

Второе. Экономика растет быстрее ожиданий, и этот рост приобретает более устойчивый характер. Это происходит благодаря восстановлению как внутреннего, так и внешнего спроса. Внешний спрос способствует увеличению российского экспорта, в частности растет экспорт металлов, химической продукции, продовольствия. Оперативные показатели указывают на рост деловой активности и занятости.

Потребительский спрос перешел к устойчивому росту с конца 2020 года. Увеличивается спрос на товары длительного пользования. Улучшение населением жилищных условий подстегивает спрос на сопутствующие товары: инструменты, стройматериалы, мебель, бытовую технику. Сохраняется высокий спрос на автомобили. Все это оказывает поддержку выпуску в соответствующих отраслях. Во многих он уже восстановился или даже превысил допандемический уровень. Это относится к производству мебели и бытовой техники, одежды, тканей, а также удобрений, лакокрасочных материалов, сельхозтехники, электрооборудования.

Продолжается восстановление в наиболее пострадавшем от пандемии секторе — оперативные индикаторы говорят о значительном улучшении деловой активности в сфере услуг.

Мы ожидаем дальнейшего роста экономики. Поддержку росту окажут вакцинация и продолжение части льготных государственных программ. Бюджетная политика в течение 2021 года по-прежнему останется стимулирующей по сравнению с параметрами, установленными бюджетным правилом.

Третье. Денежно-кредитные условия остаются мягкими. При этом доходности ОФЗ с момента прошлого заседания Совета директоров по ключевой ставке выросли. На коротком конце кривой это произошло под влиянием ожиданий относительно более быстрых сроков и темпов возвращения денежно-кредитной политики к нейтральной. На среднесрочные и долгосрочные доходности ОФЗ в первую очередь повлиял рост ставок на мировых финансовых рынках. При этом номинальные ставки по кредитам и депозитам существенно не изменились.

Пока ключевая ставка не вернется в нейтральный диапазон (а его мы по-прежнему оцениваем от 5 до 6%), денежно-кредитные условия будут оставаться мягкими. Это продолжит поддерживать кредитование, которое в настоящее время растет годовыми темпами, близкими к максимальным в последние годы.

На денежно-кредитные условия значимое влияние оказывают льготные программы кредитования, реализуемые Правительством. Дополнительное смягчение, которое они дают, зависит от объемов программ, размера субсидирования и срочности кредитных инструментов, на которые они распространяются. Когда их объемы велики, это означает, что центральный банк вынужден сохранять более жесткие условия для всех. Это необходимо, чтобы средние денежно-кредитные условия по экономике обеспечивали уровень совокупного спроса, соответствующий достижению цели по инфляции. Именно поэтому мы считаем необходимым, чтобы всеобъемлющие антикризисные программы кредитной поддержки были завершены после преодоления острой фазы экономического спада. И настаиваем, что какие-либо программы постоянного действия могут носить только ограниченный и адресный характер. В противном случае за них заплатит не только бюджет, но и большая часть экономики, которая столкнется с более высоким уровнем процентных ставок.

Теперь остановлюсь подробнее на факторах, которые могут оказать существенное влияние на инфляцию в перспективе. Среди них преобладают проинфляционные.

Если говорить о факторах со стороны внешнего спроса, мягкая денежно-кредитная политика и бюджетное стимулирование развитых стран могут привести к более быстрым темпам восстановления мировой экономики, чем ожидается сейчас. С одной стороны, вырастет спрос на продукцию российского экспорта. Это будет создавать дополнительные доходы компаний-экспортеров и оказывать повышающее влияние на внутренний спрос. С другой стороны, может ускориться рост мировых цен на товарных рынках и, как следствие, возникнуть риск его переноса в динамику соответствующих внутренних цен. Мы это уже наблюдаем в части продуктов питания.

Со стороны внутреннего спроса возможно еще более быстрое расширение потребления, в том числе в секторе услуг, которое будет опережать восстановление выпуска.

Мы также видим проинфляционные риски на стороне предложения. Они связаны прежде всего с ростом издержек производителей. Помимо этого, ряд отраслей уже сталкивается с дефицитом рабочей силы, что может сдерживать расширение производства.

Развитие эпидемической ситуации в мире остается в зоне повышенной неопределенности. Некоторые страны снова ужесточают ограничения и частично приостанавливают экономическую деятельность. Остаются повышенными и геополитические риски, которые могут отразиться на динамике доходностей, инфляционных и курсовых ожиданиях.

Банк России также будет учитывать влияние на наш среднесрочный прогноз инфляции возможных решений Правительства об инвестировании средств Фонда национального благосостояния.

Дезинфляционные факторы стали менее выраженными, но полностью не исчезли. Прежде всего пока неясно, как быстро будут открываться границы после спада пандемии. В ситуации полного открытия границ ускоренная реализация отложенного спроса на зарубежные поездки может привести к значимому перетоку спроса на внешние рынки. Это ослабит инфляционное давление. Напомню, что до начала пандемии расходы на зарубежный туризм составляли около 2 трлн рублей в год. Если же более осторожное отношение к зарубежным поездкам сохранится, значимая часть трат населения останется внутри страны. Какой из этих вариантов в итоге реализуется, сейчас сказать сложно. Кроме того, открытие границ приведет к восстановлению трудовых миграционных потоков и логистических цепочек, что снизит инфляционное давление со стороны издержек предприятий.

И в заключение — о переходе к нейтральной денежно-кредитной политике.

Мы видели, что денежный рынок и рынок облигаций уже заложили в цены активов возможность повышения ставки, но многие эксперты и аналитики предполагали, что повышение ключевой ставки начнется несколько позднее. Тем не менее данные говорят о том, что возвращение к нейтральной денежно-кредитной политике надо начинать уже сейчас. Время имеет значение: если откладывать повышение ставки, инфляция может вырасти, а инфляционные ожидания не снизятся. Это отдалит инфляцию от цели еще больше и в итоге потребует более существенного повышения ставки в будущем.

Перефразируя расхожее выражение, скажу, что во фразе «сохранить нельзя, повысить» запятую сегодня мы поставили в правильном месте.

Спасибо большое за внимание!