Облигации банка «ФК Открытие»: доходность к оферте через год 8%

На этой неделе, после долгого перерыва, на публичный долговой рынок вышел банк «ФК Открытие» (“Ba2” от Moody’s, “AA-“ от АКРА и “ruAA-” от Эксперт РА). Мы считаем, что данный выпуск будет интересен инвесторам, которые хотят получить доходность выше ОФЗ, но предпочитают брать умеренный риск.

ЦБ РФ в августе 2017 года объявил о санации группы банка «Открытие» через Фонд консолидации банковского сектора (ФКБС), в сентябре того же года - об оздоровлении группы Бинбанка. В январе 2019 года банк «Открытие» и Бинбанк завершили процесс объединения, начавшийся еще в начале 2018 года. Кроме того, ФГ «Открытие» провела консолидацию иных банковских активов (прежде всего, Росгосстрах Банка), пенсионных и страховых активов. Произошла передача около 500 млрд рублей проблемных активов группы в Банк непрофильных активов (на базе банка «Траст»). В начале июля 2019 года Банк России сообщил о завершении санации банка. Фактически основным и контролирующим акционером банка является ЦБ РФ. Банк «ФК Открытие» по итогам первого полугодия 2019 года занял 6-е место по размеру активов и 5-ое по размеру капитала среди российских банков.

В прошлом месяце глава кредитной организации Михаил Задорнов сообщил, что Банк России собирается продать от 15% до 25% банка «ФК Открытие» в 2021 году. Соответственно, перед банком стоит задача улучшить свои финансовые показатели, чтобы сделать актив привлекательным для потенциальных покупателей. В частности, речь идет о росте чистой прибыли в 2020 году до 68 млрд рублей, отдаче на капитал (ROE) 18%.

В своем недавнем пресс-релизе аналитическое кредитное рейтинговое агентство АКРА объясняет повышение рейтинга банка до уровня AA- «усилением системной значимости банка в рамках банковского сектора и в экономике страны в целом вследствие укрепления его рыночных позиций». По мнению АКРА, реализация намеченной стратегии с учетом осуществленных мероприятий по финансовому оздоровлению может позволить группе в перспективе стать важным элементом развития национальной экономики.

Финансовые показатели:

Активы банка Открытие составляют 1 938 млрд рублей (всей финансовой группы – 2,6 трлн руб.). По итогам 1-го квартала 2019 года чистая прибыль по МСФО составила 23,8 млрд руб. (18,5 млрд рублей по РСБУ).

Объем чистых процентных и комиссионных доходов за отчетный период составил 16,0 млрд и 5,3 млрд рублей соответственно. Чистая процентная маржа (NIM) в первом квартале снизилась до 3,2% (3,7% в 2018 году). Показатель неработающих кредитов (NPL90+) к общему объему кредитов по итогам первого квартала снизился до 8,1% с 9,6% по итогам 2018 года.

Кредитный портфель на конец первого квартала достиг 857 млрд рублей, за вычетом резервов составляет 720,0 млрд руб. Кредитный портфель по физическим лицам увеличился до 194,8 млрд руб. 69% прибыли формируется за счет корпоративного и инвестиционного бизнеса. Портфель привлеченных средств клиентов по итогам I квартала существенно не изменился и составил 1,333 трлн рублей (более 65% из них – это срочные депозиты юридических и физических лиц).

ФГ Открытие в активах имеет ценные бумаги на 1,09 трлн рублей. Из этого объема на банковский бизнес приходится чуть больше 50%, т.е. около 553 млрд рублей (в основном это ОФЗ и акции компаний, которые были у банка до санации, например акции ВТБ).

Регуляторный капитал банка на 1 апреля по МСФО достиг 337 млрд рублей. Норматив достаточности капитала первого уровня увеличился на 3 п.п. — с 15,2% до 18,12%.

Резюме:

Банк Открытие – это квазигосударственный банк. В связи с этим мы не видим большого риска в инвестировании свободных средств в облигации данного эмитента. Сегодняшний трехлетний выпуск облигаций серии БО-П05 на 10 млрд руб. с офертой через год и купоном 7,85%, дает доходность к оферте 8% и спред к кривой ОФЗ около 100 б.п (1%), что выше на 20 б.п. по сравнению с эмитентами 1-го эшелона.

С учетом того, что в последние месяцы регуляторы крупнейших стран все больше делаю разворот в «голубиной» денежно-кредитной политики (ФРС в этом месяце скорее всего снизит ставку на 25 б.п.), в мире сейчас происходит «погоня» за доходностью. Так, ниже нуля упали ставки по бумагам Petroleo Brasileiro (бразильский аналог Роснефти), а также суверенных эмитентов восточной Европы (Польша, Венгрия), 10-летние немецкие суверенные облигации торгуются с доходностью -0,4%.

Мы полагаем, что Банк России не останется в стороне и в конце месяца снизит ставку на 25 б.п. до 7,25%. Но данное снижение уже «заложено» в цену ОФЗ и не приведет к существенному снижению доходности (т.е. росту цены облигаций). Поэтому текущий выпуск банка Открытие рассматривается нами как интересный инструмент для вложения капитала с учетом срока, доходности и риска. Позитивным моментом может быть и тот факт, что с купона физическим лицам не нужно платить подоходный налог.

Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)

Аккаунт в Twitter: https://twitter.com/Lanta_Bank

Настоящий аналитический обзор основан на информации, которой располагает АКБ «Ланта-Банк (АО) на дату выхода обзора, и предоставляется клиентам Банка исключительно в информационных целях. Содержащиеся в обзоре прогнозы и оценки ситуации на рынках подготовлены без учета инвестиционных предпочтений инвесторов и отражают мнение аналитика. Настоящая информация сформирована на основе публичных источников, за полноту и достоверность которой АКБ «Ланта-Банк» (АО) ответственности не несет. Аналитический обзор не является предложением по покупке либо продаже активов и не может рассматриваться как рекомендация к подобного рода действиям. Также АКБ «Ланта-Банк» (АО) не несет ответственности за любые прямые или косвенные убытки, полученные при использовании настоящего обзора. При перепечатке материалов полностью или частично ссылка на ссылка обязательна.