Tele2: «Ростелеком» консолидирует 100 % акций компании

В последние дни появлялись сообщения, что «Ростелеком», владеющий 45 % Tele2, договорился с ВТБ и другими акционерами о консолидации 100 % сотового оператора (100 % Tele2 оцениваются примерно в 190 млрд руб. без учета долга). Сейчас «Ростелеком» владеет 45 % ООО «Т2 РТК Холдинг» («B+» от Fitch и «А–» от АКРА), остальные 55 % принадлежат Tele2 Russia Holding AB, в котором 50 % — у ВТБ, 40 % — у Invintel B. V. Алексея Мордашова, 10 % — у банка «Россия» Юрия Ковальчука.

Для аналитиков банка эта новость не стала сюрпризом, и возможность такого события была предсказана нами в аналитической записке еще в ноябре 2017 года: «... существует достаточно высокая вероятность, что „Ростелеком“ станет контролирующим акционером». Полная консолидация оператора Tele2 в руках одного акционера — Ростелекома, безусловно, позитивная новость. В среднесрочном периоде в совокупности с улучшением финансовых показателей это может привести к пересмотру рейтинга вверх со стороны рейтинговых агентств по причине включения опции поддержки Ростелекомом теперь уже 100 %-й дочерней компании.

Ключевой риск у компании Tele2 пока остается прежним — высокая долговая нагрузка в сравнении с другими операторами (несмотря на наметившуюся тенденцию к ее снижению). С другой стороны, уверенная позиция по ликвидности (значительный объем невыбранных кредитных линий), региональная диверсификация бизнеса (65 регионов России), высокая рентабельность от основного вида деятельности балансируют данный риск.

Ранее на текущей неделе вышла отчетность оператора за прошлый финансовый год, которая произвела на нас позитивное впечатление. Так, Tele2 по итогам 2018 года получил чистую прибыль в размере 2,7 млрд руб. (за 2017 год был допущен убыток в размере 5,5 млрд руб.). Выручка составила 143,2 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 43,2 % до 43,7 млрд руб.; рентабельность по EBITDA составила 30,5 % (достаточно высокий показатель) против 24,8 % в 2017 году.

На 31 декабря 2018 года абонентская база оператора составила 42,3 млн человек, увеличившись за год на 4,2 %. Значение одной из наиболее важных метрик для любого мобильного оператора, среднего дохода на одного абонента (ARPU), показывает рост на 11,5 %, до 281 рубля. Это подтверждает наш тезис об органическом росте компании.

Резюме

В качестве одной из опций диверсификации инвестиционного портфеля нам импонируют бумаги телекомов, но, к сожалению, доходности по облигациям большой тройки несущественно превосходят доходности ОФЗ (около 20–40 б. п.). Негативные результаты, полученные Tele2 в прошлые годы, можно объяснить увеличением капитальных расходов (постройка сетей 3G/4G в регионах) и расширением бизнеса (выход на рынок Москвы). Судя по финансовой отчетности, уже сейчас капитальные затраты начали приносить доход, и рост абонентской базы — один из ключевых показателей для оценки компаний из сферы телекома — явное тому доказательство. Интерес вызывает и тот факт, что премия к долговым инструментам МТС у Теле2 составляет примерно 25–50 б. п.

Среди долговых инструментов, которые обращаются на Московской бирже, мы отмечаем следующие выпуски:

• Теле2-СанктПетербург-1-об (с датой погашения 11.06.2021 и купоном в 8,5 %), который сейчас торгуется по цене 99,89 от номинала, что транслируется в доходность, равную 8,73 %.
• Теле2-СанктПетербург-4-об (с датой погашения 06.08.2020 и купоном в 10,7 %), торгуется по цене 102,5 от номинала с доходностью, равной 8,9 %.

Автор обзора:
управление инвестиционных операций
АКБ «Ланта-Банк» (АО)

Настоящий аналитический обзор основан на информации, которой располагает АКБ «Ланта-Банк (АО) на дату выхода обзора, и предоставляется клиентам Банка исключительно в информационных целях. Содержащиеся в обзоре прогнозы и оценки ситуации на рынках подготовлены без учета инвестиционных предпочтений инвесторов и отражают мнение аналитика. Настоящая информация сформирована на основе публичных источников, за полноту и достоверность которой АКБ «Ланта-Банк» (АО) ответственности не несет. Аналитический обзор не является предложением по покупке либо продаже активов и не может рассматриваться как рекомендация к подобного рода действиям. Также АКБ «Ланта-Банк» (АО) не несет ответственности за любые прямые или косвенные убытки, полученные при использовании настоящего обзора. При перепечатке материалов полностью или частично ссылка на сайт lanta.ru обязательна.