Банк России повысил ключевую ставку недельного РЕПО до 7,75 %

Совет директоров Банка России после паузы в повышении ключевой ставки РЕПО на прошедшем сегодня заседании возобновил ужесточение денежно-кредитной политики и повысил ставку до уровня 7,75 %

Примечание: Банк России на фоне усиления проинфляционных и геополитических рисков в середине сентября повысил ключевую ставку на 0,25 п.п., а также продлил мораторий на покупку валюты в рамках бюджетного правила до конца 2018 года.

Данное решение Банка России совпало с нашими ожиданиями, которые были подкреплены следующими факторами.

Во-первых, цикл ужесточения денежно-кредитной политики, который был начат в сентябре, статистически редко заканчивается лишь одним повышением. Повышение / понижение ключевой ставки имеет структурное влияние на экономику с определенным лагом, тогда как ожидания экономических агентов претерпевают изменения достаточно быстро. Для «закрепления» эффекта ужесточения кредитных условий необходим мини-цикл повышений в 2-3 раза (мы ожидаем, что сегодняшнее повышение ставки будет последним, если не произойдет имплементация санкций со стороны США в первом квартале 2019 по жесткому сценарию).

Во-вторых, две недели назад мы услышали намек главы регулятора Эльвиры Набиуллиной, что покупки валюты для Минфина начнутся с середины января. Следовательно, повышение ставки является неким защитным механизмом от более существенного ослабления рубля.

В-третьих, в первом квартале ожидаем ускорения инфляции выше уровня в 5 % как за счет низкой базы предыдущего года, так и из-за повышения НДС с 1 января 2019. Это также стало одной из причин сегодняшнего решения повысить ключевую ставку РЕПО.

Мы выделяем следующие ключевые моменты сегодняшнего решения по ставке.

Банк России отмечает, что «принятое решение носит упреждающий характер и направлено на ограничение инфляционных рисков, которые остаются на повышенном уровне, особенно на краткосрочном горизонте». Основные риски: неопределенность относительно дальнейшего развития внешних условий (возможные санкции со стороны США и «торговые войны»), а также реакция инфляционных ожиданий на предстоящее повышение НДС.

Еще один важный момент сегодняшнего заседания — Банк России возобновит регулярные покупки иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках реализации механизма бюджетного правила с 15 января 2019 года. Сегодняшнее решение отечественного регулятора вызвало повышение доходностей на всей кривой ОФЗ (примерно на 10 б. п.). В то же время мы полагаем, что текущее снижение котировок является хорошим моментом для наращивания позиций в высоконадежных облигациях первого и второго эшелона (в зависимости от толерантности к риску).

Если рассматривать покупку долговых инструментов заемщиков из первого эшелона, то мы считаем, что справедливый спред доходности к ОФЗ должен сегодня составлять не меньше чем 80–95 б. п., для второго эшелона — 95–150 б.п.

По «базовому сценарию», санкции со стороны США будут приняты в феврале. Мы полагаем, что вариант санкций на весь российский госдолг и ведущие банки (Сбербанк и ВТБ) не будет реализован; в то же время вероятность ограничительных мер на новые выпуски ОФЗ и банки второго эшелона (Промсвязьбанк) достаточно высока, и она в полной мере еще не учтена в стоимости активов. Поэтому мы ожидаем возвращения волатильности на нашем рынке ближе к концу января.

Справка. Со времени введения новых санкций в апреле 2018 года нерезиденты вывели из рублевых облигаций РФ около 500 миллиардов рублей (7,6 млрд $). Доходность 10-летних локальных бондов с тех пор превысила 8,5 % по сравнению с 7,2 % в марте 2018 года.

В «базовом сценарии» мы не видим причин резкого ослабления российской валюты при ценах на нефть около 60 дол./баррель. Курс рубля при текущих параметрах бюджета и цен на нефть ожидается на уровне 63–66,5 рублей за доллар в первой половине 2019 года, даже с учетом покупок валюты со стороны ЦБ РФ.

Следующее заседание Банка России состоится 8 февраля 2019 года.

Автор обзора:
управление инвестиционных операций
АКБ «Ланта-Банк» (АО)

Настоящий аналитический обзор основан на информации, которой располагает АКБ «Ланта-Банк (АО) на дату выхода обзора, и предоставляется клиентам Банка исключительно в информационных целях. Содержащиеся в обзоре прогнозы и оценки ситуации на рынках подготовлены без учета инвестиционных предпочтений инвесторов и отражают мнение аналитика. Настоящая информация сформирована на основе публичных источников, за полноту и достоверность которой АКБ «Ланта-Банк» (АО) ответственности не несет. Аналитический обзор не является предложением по покупке либо продаже активов и не может рассматриваться как рекомендация к подобного рода действиям. Также АКБ «Ланта-Банк» (АО) не несет ответственности за любые прямые или косвенные убытки, полученные при использовании настоящего обзора. При перепечатке материалов полностью или частично ссылка на сайт lanta.ru обязательна.