Комментарий Начальника казначейства Э.В. Лушина на портале "РИА Новости"

Теория вероятности ЦБ: шансы на снижение ключевой ставки перевешиваю

Банк России в пятницу может понизить ключевую ставку на 0,5 процентного пункта — шансы на ее снижение велики: замедление инфляции, относительная стабильность рубля и конъюнктура внешних рынков позволяют пойти на такой шаг, однако риторика ЦБ продолжает оставаться жесткой, считают опрошенные РИА Новости экономисты.

В текущем году ЦБ пока только единожды понизил ключевую ставку — это произошло в июне, тогда ставка была снижена на 0,5 процентного пункта и составила 10,5% годовых. Очередное заседание совета директоров ЦБ РФ по вопросам процентной политики состоится в пятницу, 16 сентября.

На прошлой неделе председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что денежно-кредитная политика в РФ остается умеренно жесткой и будет такой в дальнейшем. Сохранение такой политики, по словам главы ЦБ, необходимо для того, чтобы и инфляция, и инфляционные ожидания продолжали снижаться и могли надежно закрепиться на низком уровне.

Данное заявление главы ЦБ насторожило аналитиков и инвесторов, сломив их уверенность в предстоящем смягчении политики. Но в то же время, экономисты утверждают, что темпы замедления инфляции могут подтолкнуть регулятор к снижению ставки в среднем на 0,5 процентного пункта.

По данным Росстата по состоянию на 12 сентября, инфляция в РФ третью неделю подряд остается нулевой, а с начала года потребительские цены выросли на 3,9%.

"У меня были ожидания, что ставка может быть снижена в пределах 0,5 процентного пункта. Эти ожидания стали чуть меньше после выступления главы ЦБ на банковском форуме в Сочи в прошлую пятницу. На самом деле, несмотря на то, что был дан сигнал, ЦБ будет очень осторожно подходить к вопросу снижения ставок, даже учитывая замедление инфляции", — сказала экономист "Совлинка" Ольга Беленькая.

Вместе с тем эксперт обратила внимание на то, что, по мнению ЦБ, ожидаемый переход к профициту бюджетной ликвидности при прочих равных условиях требует более высокой ключевой ставки, чем в условиях дефицита.

Также эксперты отметили опасения Банка России, что банки будут проводить более рискованную политику и наращивать потребительское кредитование, которые будут иметь проинфляционный эффект.

"Прозвучал некий сигнал, что ЦБ не будет спешить со снижением ставки, а действовать достаточно осторожно", — добавила Беленькая.

Но тем не менее, при тех темпах замедления инфляции, есть возможность сделать небольшое снижение ставки, единодушны аналитики.

Осторожный ЦБ

Ряд экономистов затруднились с полной уверенностью прогнозировать поведение регулятора в отношении ставки. Председатель совета директоров МДМ банка, экс-замминистра финансов Олег Вьюгин указал, что из-за использования Резервного фонда происходит фактически необеспеченная эмиссия, которая может преломить тенденцию на снижение инфляции.

"50 на 50, либо оставит как есть, либо на 0,5 процентного пункта снизит. Понятно, бюджет продолжает генерировать необеспеченную эмиссию, этого сильно опасается ЦБ, что тенденция на снижение инфляции из-за этого прекратится. Ну и сигнал июля-августа, когда дефляции не было, тоже признак. Если ЦБ видит лишнюю ликвидность, то проводит депозитные аукционы — пока объемы небольшие, но тем не менее", — считает Вьюгин.

Экономист JP Morgan Анатолий Шаль не ждет от Банка России на этой неделе активных действий по снижению ставки.

"Распределение вероятности, близкое к 50 на 50, но говорим, что вероятность того, что не снизит, немножко повыше. Но это может быть не столь важно. Важно то, что в среднесрочной перспективе ЦБ, скорее всего, будет придерживаться консервативной политики и поддерживать реальные ставки на достаточно высоком уровне в течение длительного времени", — сказал Шаль в среду на конференции Fitch.

По его мнению, сейчас ЦБ инвестирует в свою репутацию и в доверие экономических агентов к собственной политике. "И такое ощущение, что он готов пожертвовать ростом экономики, но добиться снижения инфляции до 4%", — отметил Шаль.

Зампред правления и начальник казначейства СДМ-Банка Эдуард Лушин также не видит ясных сигналов от регулятора к снижению ключевой ставки.

"Инфляционные ожидания, как и уровень текущей инфляции, снижаются, однако ЦБ может выдержать паузу и на ближайшем заседании, дождавшись снижения годовой инфляции до 6,5% годовых", — указал Лушин.

Благодаря депозитным аукционам сроком 1 неделя ЦБ РФ продолжил изымать избыточную ликвидность, подтолкнув ставки на межбанковском рынке вверх к уровню ключевой ставки.

"Мы в целом оцениваем шансы на снижение и сохранение ставки как равные, допуская до конца года два снижения ставки до 9,5% годовых к концу года", — добавил топ-менеджер банка.

Директор департамента финансовых рынков Азиатско-Тихоокеанского банка Олег Тежельников указывает, что стимуляция экономического роста не является целью денежно-кредитной политики, и что ЦБ намерен удерживать реальные ставки в "заметно" положительной зоне продолжительное время для достижения цели по инфляции в 4% к концу 2017 года.

"По мнению регулятора, низкая инфляция, повышение производительности труда и структурные экономические реформы – именно это является базой для устойчивого экономического роста. Нет сомнения, что удержание ключевой ставки на завышенном уровне, не очень хорошо для национальной экономики. Отчасти, негативный эффект от завышенных ставок нивелируется переходом банковского сектора в состояние структурного профицита, что, по оценкам экономистов, эквивалентно снижению ставок на 30 базисных пунктов", — отмечает Тежельников.

Шаг навстречу

Экономист Нордеа банка Денис Давыдов ожидает снижения ставки на 0,5 процентного пункта.

"Динамика инфляции, относительная стабильность рубля, конъюнктура внешних рынок в общем-то позволяют ЦБ сделать шаг на встречу экономическим агентам, облегчив доступ к кредитным ресурсам", — уверен Давыдов.

Более смелого шага от ЦБ ждут в рейтинговом агентстве АКРА. "По оценкам АКРА, на ближайшем заседании Банк России, вероятнее всего, снизит ключевую ставку на 0,5-1 процентного пункта", — считают в агентстве.

По мнению старшего аналитика группы исследований и прогнозирования АКРА Дмитрия Куликова, все основные аргументы, перечисленные в июньском решении, на качественном уровне сохраняют актуальность и сейчас, через полтора месяца, но появились и новые факты.

Куликов отмечает, что текущая инфляция низка не только за счет продовольственных цен — базовая инфляция держится на низком уровне (около 5% в годовом выражении), однако понижательная динамика приостановилась.

По ожиданиям Куликова, происходящий в настоящий момент переход к структурному профициту ликвидности автоматически снизит уровень краткосрочных ставок еще на 0,3-0,5 процентного пункта в течение года даже при сохранении ключевой ставки – сейчас ставки денежного рынка близки к ключевой (овернайт – даже ниже на 0,2-0,3 п.п.), но на этом влияние прекратится.

Темпы экономического роста близки к нулю, но все еще отрицательны, поэтому сжатие внутреннего спроса оказывает и, вероятно, до начала 2017 года продолжит оказывать сдерживающее давление на потребительские цены — по оценкам АКРА, спад ВВП по итогам года превысит 1%.

Также в АКРА указывают, что риски со стороны бюджетной политики принципиально сохранились: бюджетного правила пока что нет и план бюджетной консолидации недостаточно жестко определен, но у Банка России достаточно инструментов абсорбирования, чтобы нейтрализовать любой возможный приток денег в банковский сектор со стороны министерства финансов.

При этом есть и позитивные изменения — баланс рисков со стороны внешнего мира сместился в сторону их уменьшения: цены на нефть находятся недалеко от ожидаемых значений по итогам года – резкая их подстройка стала менее вероятной, а вероятность принятия новых решений до конца года по денежно-кредитной политике ФРС США также снизилась, а значит ожидания изменения долларовых процентных ставок вряд ли будут меняться.

"Сочетание этих факторов создает стимулы к снижению ключевой ставки на 0,5-1 процентного пункта – для Банка России это не станет отступлением от консервативной денежной политики. По итогам 2016 года снижение ключевой ставки может составить 1,5 п.п. от текущего уровня, и для Банка России это не будет отступлением от консервативного подхода", — считают в рейтинговом агентстве.

Глава Ассоциации "Россия" Анатолий Аксаков рассчитывает на то, что ключевая ставка ЦБ будет снижена на 1 процентный пункт. "Курс валюты стабилен, инфляция в годовом исчислении уже ниже 7% и соответственно есть все возможности для того, чтобы снижать процентную ставку. Тем более, что это необходимо для поддержки экономики, чтобы кредиты стали доступными для хозяйствующих субъектов", — указывает он.

Уложиться в таргет

Финансовый аналитик "Финама" Тимур Нигматуллин отмечает, что только с точки зрения политики инфляционного таргетирования, ЦБ РФ для того, чтобы уложиться в собственный таргет по инфляции на 2017 год в 4%, на предстоящем заседании вполне мог бы снизить ставку на 0,5-0,75 процентного пункта.

Так, по состоянию на 5 сентября, потребинфляция с начала года резко замедлилась и составила 3,9%. Для сравнения: в прошлом году за аналогичный период показатель составил 10,4%. Помимо этого, результаты последних опросов агентства "Инфом" свидетельствуют о снижении инфляционных ожиданий. Так, медианное значение инфляции, ожидаемой через год, уменьшилось на 1,7 п. п., до 12,6% — минимума с октября 2014 года.

"Тем не менее, на текущий момент, мой базовый прогноз по ставке на ближайшем заседании – снижение на 0,25 процентного пункта. Скорее всего, ЦБ РФ не решится на дестабилизацию валютного рынка в преддверии выборов. Так же в пользу более плавного смягчения монетарной политики говорит избыток свободной ликвидности из-за трат резервных фондов", — считает Нигматуллин.

Авторы аналитического комментария "ВТБ Капитала" указывают на довольно значительную, хотя и меньшую, вероятность сохранения ставки на текущем уровне – или даже принятия компромиссного решения в виде её снижения на 25 базисных пунктов.

В качестве главных аргументов в "ВТБ Капитале" называют ситуацию с инфляцией, которая улучшилась в достаточной степени, чтобы склонить решение совета директоров Банка России в пользу снижения ключевой ставки.

Инфляционные ожидания также снижаются: согласно расчетам Банка России, в настоящее время они находятся в районе 6,3−6,4%.

Экономисты "Сбербанка КИБ" полагают, что в пятницу Банк России понизит ключевую ставку до 10% годовых. По прогнозам экспертов, индекс потребительских цен на конец года вполне может достичь установленного ЦБ ориентира 5-6%, к тому же в августе инфляционные ожидания резко снизились.

"Мы считаем, что аргументы в пользу снижения ставки на предстоящем заседании ЦБ в пятницу достаточно весомы. Экономическая активность снизилась, инфляция продолжает замедляться. Мы также полагаем, что ситуация с бюджетом в последнее время улучшилась, к тому же глобальный фон (включая краткосрочные прогнозы цен на нефть) достаточно благоприятный", — резюмируют аналитики "Сбербанка КИБ".

Источник публикации: РИА Новости